估值教學（1）- 估值基礎

股票估值經常是投資者最感興趣的，所以我們從現在開始會分享有關估值的資訊。如果大家想練好“武功”，就必須先打好基礎，也就是要先了解：什麼是股票估值、為什麼要估值、有哪些估值工具和如何選擇合適的估值工具。

什麼是股票估值？

股票估值（Stock Valuation）是指估算企業的價值，也就是股票（企業）值多少錢。

為什麼要估值？

我們的投資理念是在好行業中挑選好公司，然後等待好價格時買入。即使買入好公司的股票，如果買入的價格過高，這也不是一個好的投資。投資者最好是在一家公司股票的市場價格（股價）相對於其內在價值（Intransic Value）有較大的折扣時買入。這概念也就是安全邊際（Margin of Safety），由價值投資大師班傑明·葛拉漢（Benjamin Graham）所提出。

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有哪些估值種類及工具？

股票估值主要分為三種，包括：相對估值、絕對估值和收益率。

相對估值是使用權益乘數（Equity Multiple）或企業價值乘數（Enterprise Value Multiple）等指標與自己的歷史數據或同行業的股票（對比系）進行對比，如果低於自己或對比系的相應的指標值的平均值時，該股票的價格被視為低估，股價隨後有機會上漲，使得指標回歸自己或對比系的平均值，也就是均值回歸（Mean Reversion）。最常見的權益乘數有市盈率（P/E）、市帳率（P/B）和市銷率（P/S），反映了企業對股東而言企業整體業務的價值。另一種是企業價值乘數，最常見的有企業價值倍數（EV/EBITDA）和企業價值相對息稅前利潤（EV/EBIT），反映了企業對所有投資人（包括股東和債權人）而言企業核心經營業務的價值。

絕對估值是通過對上市公司歷史及當前的基本面的分析和對未來反映公司經營狀況的財務數據的預測，獲得上市公司股票的內在價值。最常見的絕對估值有現金流折現法（DCF）和股息折現法（DDM），概念是通過預測公司未來的自由現金流或者股息，然後將其折現而得到公司股票的內在價值。股神巴菲特對內在價值的簡單定義是：在企業剩餘生命週期中可以取出的現金的折現價值，也就是現金流折現法。

收益率包括盈利收益率（Earning Yield）、股息收益率（Dividend Yield）和自由現金流收益率（FCF Yield）。盈利收益率是指每股盈利除以股價，其實就是市盈率的倒數；股息收益率是大家經常聽到的股息率。這些收益率都可以用來評估股票的估值水平。

其實還有其他的估值方法，例如：第一種是分類加總估值法（Sum of the Parts，SOTP），這是給多元化控股公司估值的方法，簡單來說就是將公司同時經營的不同業務分別選擇合適的估值方法估值，在根據持股比例加權匯總得出該多元化控股公司的總價值。第二種是總潛在市場（TAM，Total Addressable Market），其定義是在一家公司創造股東價值的時候，當達到100%市場佔有率時，所實現的收入。很多投資者用TAM這個概念去分析一家公司潛在的規模，適用於研發型初創公司，例如：尚沒有產品上市的新藥研發公司等。這類公司通常沒有收入或者很少收入，沒有盈利，甚至沒有現金流。

圖一：估值種類及工具

如何選擇合適的估值工具？

投資者常常困擾該選什麼估值工具去評估一家企業的估值，所以我們製作了以下的圖表，對不同的估值工具進行配對，讓大家知道每種估值工具適用於什麼情況和行業。以市盈率（P/E）為例，它適用於盈利穩定且受週期影響小的企業，例如：公用事業股（中華煤氣、港燈等）、工業股（信義玻璃、海天國際等）和零售股（莎莎國際、國際家居零售等）。我們會在後續的教學裡詳細介紹一些常用的估值工具，以及如何應用在港股或美股上。

圖二：估值工具配對

最後，我們想跟大家分享一些估值大師對估值的看法：

• 估值是價值投資的前提、基礎和核心
• 估值是一切投資決策的靈魂（Valuation is at the heart of any investment decision）
• 寧要模糊的正確，不要精確的錯誤。（Would rather be vaguely right than precisely wrong）
• 評估一個企業是部分藝術和部分科學（Valuing a business is part art and part science）
• 估值是一門藝術，而不是一門科學。由於企業的價值取決於眾多變量，因此通常只能在一個範圍內進行評估。（Valuation is an art, not a science. Because the value of a business depends on numerous variables, it can typically be assessed only within a range.）
• 沒有完美無缺的股票價格評估指標！

總的來說，有人說股票估值是一件簡單的事，但是我們覺得其實是一個相對複雜的過程，因為投資者必須掌握公司的歷史和預測財務數據，才能計算出上述的指標。加上，企業身處的行業和市場、持續性、穩定性、成長性等因素也會影響其估值。不過，我們相信大家看完這篇文章，已經對股票估值有了基礎的概念。而我們會在後續的估值文章裡，分享更深入的概念和如何應用指標。希望大家繼續期待我們的估值教學，多謝支持。